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　　盈利预测取投资：考虑到公司24年业绩低于此前预期，以及25年开年至今猪价表示较为低迷，影响公司屠宰营业盈利表示，我们下调公司盈利预测，估计公司2025-26年归母净利润为1。05/1。68亿元（上次2。04/2。49亿元），同比+385%/+60%，并引入2027年盈利预测2。29亿元，同比+37%，对应EPS别离为0。10/0。16/0。21元/股，当前股价对应P/E为66x/41x/30x，维持“持有”评级。

　　事务：公司发布2024年报和2025一季报，24年公司实现营收109。90亿元，同比-17。49%；归母净利润0。22亿元，同比+101。41%；扣非归母净利润-0。58亿元，同比+95。73%；此中，24Q4实现营收29。76亿元，同比-7。37%；归母净利润-0。51亿元，同比+94。22%；扣非归母净利润-1。29亿元，同比+85。32%。25Q1公司实现营收25。49亿元，同比+1。01%；归母净利润0。04亿元，同比-85。85%；扣非归母净利润0。03亿元，同比-89。60%。

　　需求转弱，分行业看，公司屠宰/食物/进口商业/其他24年别离实现收入89。91/19。02/0。18/0。79亿元，同比别离-6。65%/-14。45%/-98。42%/-76。84%。此中，公司24年屠宰数量为501。89万头，同比-22。01%，规模下滑次要系公司自动调整，封闭了部门产能操纵率低、吃亏严沉的工场；针对食物板块，公司进一步优化产物布局，自动缩减低毛利营业规模；养殖方面，24年公司生猪出栏量38。24万头，同比-41。17%，下滑从因公司自动裁减了部门掉队养殖场。分渠道看，公司经销/曲销渠道24年别离实现收入87。69/22。21亿元，别离同比-16。84%/-19。93%。此中，24年公司累计新开辟上百家客户，部门已实现订单；同时公司深耕新零售渠道，强化品牌显露，24年线盈利能力同比承压、环比改善。24/24Q4/25Q1公司毛利率别离为3。98%/1。68%/4。91%，同比+5。56/+9。53/-1。21pcts。24年公司受益于猪价回暖、自动缩减食物板块低毛利营业以及优化屠宰保守营业规模，毛利率大幅改善；Q1毛利率同比小幅下行，但环比有较大改善。费用率方面，24/24Q4/25Q1公司四项费用率合计为4。05%/3。88%/5。69%，同比+0。11/-0。69/+0。92pct；此中，24Q4费用收缩次要系发卖费用率同比-0。57pct，25Q1费用率上升次要系公司办理/财政费用率别离同比+0。55/+0。40pct。此外，24Q4公司计提资产/信用减值丧失0。57/0。18亿元并通过出售全资子公司通辽金泉食物获得投资收益0。63亿元，25Q1信用减值丧失冲回0。32亿元。连系以上，公司24/24Q4/25Q1实现归母净利率0。20%/-1。73%/0。17%，同比+11。75/+25。97/-1。03pcts；扣非归母净利率-0。53%/-4。32%/0。12%，同比+9。71/+22。93/-1。07pcts。

　　风险提醒：食物质量平安、发生疫病的风险、市场所作加剧、大单品拓展不及预期、次要原材料价钱波动等。

　　修内功、调布局，等候动能。24年正在全体需求转弱、行业合作加剧的布景下，降本增效、强化内控、利润导向的运营方针已初见成效。25年，公司持续优化的保守营业估计对公司全体规模构成优良支持；食物板块做为成长从体，正在收入占比无望持续提拔的同时收缩低毛利营业，从而正在布局端改善公司盈利能力。